每日生活圈2025年08月21日 11:44消息，玉渊谭天揭示美元50年来最大年中跌幅，引发市场广泛关注。
今年以来，美国持续对全球多国施加关税威胁，并利用这些关税构建“美国胜利”的叙事——仿佛征收关税就代表美国取得了胜利。 这种做法不仅反映出美国在贸易政策上的强硬姿态，也暴露出其希望通过单边手段重塑全球经济秩序的意图。尽管表面上强调“保护本国产业”，但实际效果往往是对全球供应链造成干扰，甚至引发其他国家的反制措施。这种以关税为工具的策略，虽然在短期内可能带来一定的舆论效应，但长期来看，未必能真正实现所谓的“胜利”。
表面看，美国的平均有效关税税率大幅上升至18.6%，达到自1933年以来的最高水平。仅2025年7月，美国的关税收入就达到296亿美元，全年关税收入已突破1500亿美元。
然而，关税带来的财政收入并未转化为货币优势——在美国通过关税获得大量收益的同时，美元却持续贬值。
年初至今，美元指数今年以来持续走弱，目前已下跌近10%，而上半年更是录得50年来最大的年中跌幅。这一走势反映出全球市场对美元的依赖正在逐步减弱，也暗示着国际货币体系可能正在经历结构性调整。从短期看，美联储政策转向预期以及全球经济复苏节奏的分化，都是推动美元走低的重要因素。长期来看，这种趋势或许会进一步加速多极化货币格局的形成。
一进一退之间，也反映出一个深层次的问题：美国在获得关税收益的同时，又失去了什么。 从当前的贸易格局来看，尽管美国通过加征关税在一定程度上保护了本国部分产业，但这种做法也带来了不小的代价。比如，国内消费者和企业不得不承担更高的成本，供应链的稳定性受到冲击，与主要贸易伙伴之间的关系也面临考验。这种“得”与“失”的平衡，正在引发更广泛的讨论和反思。
谭主想分享几个观察。
观察一：「 美元对国际投资者的吸引力下降了 」
一场舞台剧再精彩，也离不开观众的欣赏。对于美元这一全球最大金融舞台而言，最关键的目光，来自国际资本。
而现在，一些观众似乎正在悄悄离席。
最直观的指标是美元指数。今年以来，美元指数从大约109下降至约98，跌幅接近10%。在此之前，美元指数一直处于上涨趋势。
从今年的几个关键节点来看，美国政府的关税政策加速了市场的下行趋势。4月3日，美国政府宣布对全球加征所谓“对等”关税后，美元指数下跌1.6%，创下自2022年以来单日最大跌幅。
美元指数始于1973年，是衡量美元对六种主要货币汇率的加权指数。其中，欧元的权重最高，占57.6%，随后依次为日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎。
当美元指数上涨，通常反映出全球资本更倾向于流入美元资产；而当美元指数下跌时，往往表明市场对美元作为投资标的的吸引力有所减弱。 从当前市场动态来看，美元指数的波动不仅反映了美国经济的基本面变化，也与全球其他主要经济体的表现密切相关。在美联储政策调整、地缘政治风险以及全球经济预期变化的影响下，美元的走势成为观察全球资本流动的重要风向标。这一现象提醒我们，在进行资产配置时，需更加关注美元与其他货币之间的相对强弱关系，以及其背后所蕴含的市场情绪和经济预期。
对于国际投资者而言，如果美元出现贬值，即使所持资产的收益保持稳定，折算回其本国货币时也会减少，这将导致他们减少持有或选择抛售资产，进而进一步加剧美元的下跌趋势。
美国财政部的最新数据显示，今年上半年，美国的资本净流入较去年下半年下降了近20%，其中两个月甚至出现了净流出的情况。
资金的流向偏好在美元指数中也有体现。年初以来，美元指数整体走低，对六种主要货币普遍贬值。曲线越往下，说明美元跌得越多，对应货币就涨得越多。
可以看到，欧元、瑞典克朗和瑞士法郎的升值幅度要大于加权后的美元指数，日元、加元和英镑虽然也相对美元在升值，但升值幅度弱于另外三个货币。
换句话说，相对日元、加元和英镑，资金更倾向于流向瑞典克朗、欧元和瑞士法郎。这一现象反映出当前全球投资者对这些货币所代表的经济稳定性和市场吸引力更为认可。从市场表现来看，尽管各货币受多种因素影响，但欧元区和北欧国家在政策协调与经济基本面方面仍具备一定优势，尤其是在地缘政治不确定性上升的背景下，投资者更倾向于选择被视为“避风港”的货币。这种资金流动趋势也提示我们，未来国际金融市场中，货币的稳定性与区域经济的健康程度将愈发成为影响资本走向的重要因素。
事实上，包括RBC全球资产管理公司和先锋集团在内的多家国际知名资产管理机构均认为，美元正步入下行周期。
美元下行，关键词是“相对”。货币汇率是一个相对概念，相对于全球部分经济体而言，美国的相对优势正在减弱。
过去，美元持续维持高位，背后有多方面因素支撑。但目前关税等政策正在削弱这一优势。
一个事实是，在美国政府最初的税收支出法案中，包含了一项针对外国投资者的“歧视性”税率条款。第899条规定，部分外国投资者在美国取得的投资收益，在原有税率基础上将被额外征税，最高可增加20%，这使得外国投资者在美国的资金流动变得更加困难。
所以我们看到，相对美元而言，今年很多欧洲和亚洲货币都在升值。
对部分投资者而言，美元的吸引力正在悄然发生变化。
观察二：美股与美元同时出现下跌，打破了传统的风险对冲规律。通常情况下，当股市表现疲软时，资金会转向美元等避险资产，导致美元走强。然而近期的市场走势显示，两者同步下滑，反映出投资者情绪的复杂变化和全球金融市场联动性的增强。这一现象可能与美联储政策预期、地缘政治风险以及全球经济前景不确定性等因素有关。
一般而言，美元与美股的走势在一定程度上呈现负相关关系。过去15年间，美元指数与标普500指数多数时候呈现出反向变动，平均相关系数约为-0.3，这表明当美元上涨时，美股往往出现一定程度的下跌。 从市场运行逻辑来看，这种负相关性可能源于美元作为避险资产的属性，以及美联储政策对市场流动性的影响。当美元走强时，通常意味着全球资本流向美国市场，这可能会对其他市场的资金形成抽离效应，从而对美股构成压力。不过，这种关系并非绝对，在特定经济环境下，两者也可能同步上升或下降。因此，投资者在分析市场趋势时，仍需结合宏观经济、政策变化及市场情绪等多方面因素综合判断。
当市场避险情绪升温，美元通常走强，而股市则往往下跌。反之，当投资者风险偏好上升，资金重新流入股市，美元走势则趋于疲软。
今年，美国频繁威胁对全球加征关税之际，这一常规走势被打破。在同期内，美元与美股同时遭遇抛售，整个美元资本市场弥漫着因关税政策引发的恐慌情绪。 我认为，此次市场反应显示出投资者对贸易政策不确定性的高度敏感。以往关税威胁往往提振美元，但当前形势下，市场更关注其对全球经济和企业盈利的潜在冲击。这种反常表现反映出市场预期已发生转变，不再单纯依赖传统逻辑判断，而是更加注重实际影响与长期风险。
据相关统计显示，自1973年以来，美元与美股在三个月内同时下跌超过7%的情况非常罕见，而2025年便是其中一次。
谭主此前分析指出，当前的美股更多地代表了全球化企业和科技企业。关税政策直接冲击了美国企业的全球供应链，市场对此作出强烈反应——在美国政府宣布“对等”关税当日，美股三大指数出现暴跌，跌幅最高约6%，创下五年来最大单日跌幅纪录。 从市场表现来看，此次暴跌反映出投资者对贸易政策不确定性的高度敏感。在全球化日益深化的背景下，任何可能影响供应链稳定和企业利润的政策调整，都容易引发市场的连锁反应。此次事件也再次证明，美股不仅是美国经济的晴雨表，更是全球资本流动和政策变化的风向标。
根据美国经济研究机构伊科法克（Econofact）作出的判断，这次美元之所以也同步走弱，是因为美国政策的不确定性。
在他们最新的研究中指出，自21世纪以来，全球政策不确定性引发美元汇率波动的情况共有10次，其中8次促使美元走强，仅有2次导致美元走弱。
一次是2017年特朗普政府刚刚上台的时候，另一次则发生在最近几个月。从历史脉络来看，这两个时间节点都反映了国际局势的显著变化，也凸显了政策调整对全球格局带来的影响。在这些关键时期，舆论场上的讨论往往更加活跃，各方对于政策走向的关注度也随之提升。
这一现象背后反映出一个深层次的问题，美国始终试图通过加征关税来扭转制造业衰退的趋势，2017年如此，如今依旧如此。然而现实是，美国制造业仍不具备明显优势，其制造业生产率的增长率已连续十多年呈下降趋势。
美元和美股的双双下跌也映射出这样的问题。
过去半年，作为美国三大股指中更能反映制造业状况的道琼斯指数，从此前波动最为稳定的指数，变成了跌幅最严重的指数。7月份最新数据显示，制造业依然表现疲软，美国供应管理协会（ISM）公布的制造业PMI指数降至48，跌破50的荣枯线，表明制造业整体处于收缩区间。
对于现在的美国来说，加征关税不仅难以让其成为制造业强国，还动摇了美元作为全球储备货币的地位。
当美国加大关税措施，全球自由贸易体系受到冲击时，各国将逐渐减少与美国的贸易往来，对美元的信任也随之下降。这一趋势不仅影响全球经济格局，也促使更多国家寻求多元化的货币和贸易伙伴，以降低对单一货币的依赖。当前国际社会对此反应不一，但长期来看，美元的主导地位或将面临更多挑战。
年中，全球市场研究咨询公司核心数据（CoreData）的调查显示，管理着近5万亿美元资产的机构顾问正在逐步减少对美国市场的配置，其中近一半的受访者表示正在削减对美元资产的长期投资。这一趋势反映出部分机构对未来美元地位和美国经济前景的担忧有所上升，可能与地缘政治风险、货币政策调整以及全球资本流动格局变化有关。尽管美元仍是全球主要储备货币，但其吸引力正面临来自多方面的挑战。
维持美元的主导地位与通过加征关税推动制造业回流之间存在根本性矛盾。若这一矛盾持续，美元和美股双双走弱的局面可能将持续。
观察三：美债收益率频繁倒挂，反映出市场对美国经济前景的担忧。这一现象通常被视为经济衰退风险上升的预警信号，表明投资者对未来经济增长的信心不足。尽管当前美国经济仍保持一定韧性，但利率走势的异常变化已引起广泛关注。市场普遍认为，美联储的紧缩政策可能正在加剧经济下行压力，而企业与消费者信心的波动也进一步放大了这种不确定性。面对复杂的经济环境，政策制定者需在控制通胀与维持增长之间寻求更精准的平衡。
长期以来，美债是全球投资者最喜欢的资产之一，是美元里的避险资产。
但今年的情况有所不同，根据10年期与3个月国债利差，收益率曲线多次出现倒挂。截至目前，已发生12次倒挂。
具体来看，收益率倒挂意味着什么？
一般来说，长期债的收益率高于短期债，因为投资者把钱借给国家更久，自然要得到更多回报。当长期债收益率低于短期债收益率时，两者相减为负，便称之“倒挂”。
今年2月初，美国政府开始对进口商品加征关税后，长期债券的收益率逐渐低于短期债券的收益率。这一现象出现的原因是投资者担忧经济前景可能恶化，因此在短期内更倾向于购买长期债券，从而推低了长期债券的收益率。
简言之，倒挂意味着对经济增长信心不足。
今年的收益率曲线还有一个特别之处——反复倒挂。这个世纪以来，按10年期与3个月国债利差计算，曲线出现倒挂的时间段并不多，而今年在半年左右的时间里，收益率曲线竟出现了12次倒挂。
反复“倒挂”，则意味着市场在反复疑虑。在美元市场里，投资者认为未来经济有很大的不确定性。
直接受到冲击的是市场中的趋势型对冲基金。这类基金在资产价格长期单向波动时表现最佳，即资产价格持续上涨或持续下跌。然而，今年市场预期反复变化，缺乏明确的趋势，导致这些基金遭受了较大的损失。
相关数据显示，今年上半年，全球最大的上市对冲基金英仕曼集团（ManGroup）的旗舰基金下跌了7.8%，整个趋势跟随基金板块平均也下跌了9.6%，预计将创下自1998年以来最差的年度表现。
导致市场预期反复摇摆、收益率曲线频繁异动的一个核心推手，是美国沉重的财政压力。
前几天，美国商务部长在一次访谈中表示，美国通过关税每月获得的收入将有助于减少财政赤字，从而使“美国更加强大”。
从数字来看，这些关税收入远不足以缓解财政压力。即便将最近一个月约296亿美元的关税收入按十年计算，也仅有约3.55万亿美元，大致相当于美国“大而美法案”十年预计增加的赤字。然而，与未来十年累计的联邦赤字约22.7万亿美元相比，仍显得微不足道。 从当前数据看，关税带来的财政补充作用有限，难以对整体赤字形成实质性缓解。这反映出单纯依赖关税手段在应对长期财政挑战上的局限性，也凸显出政策制定者需要更全面、可持续的财政改革方案。
美国今年的预算赤字预计达到1.9万亿美元，占国内生产总值的6.5%，在排除经济衰退年份的情况下，这一数字属于历史较高水平。从当前的财政状况来看，政府的支出规模与收入之间的差距依然显著，反映出财政政策的持续扩张态势。这种高赤字水平可能对未来的经济增长、债务负担以及货币政策产生深远影响，值得持续关注和深入分析。
财政赤字持续扩大，意味着投资者持有美国长期债券的风险正在逐步上升。市场普遍预期，未来美国可能需要借入更多资金来填补赤字缺口，因此投资者开始要求更高的收益率作为风险补偿。这种趋势反映出市场对美国债务可持续性的担忧正在加剧。
从中长期看，美国国债收益率的上升，使得政府借贷成本随之增加，同时也在推高企业和个人的融资费用，进而对整体经济增长带来一定压力。从长期角度来看，这种风险的持续积累可能会削弱美元在全球市场中的吸引力。 我认为，当前国债收益率的波动不仅反映了市场对经济前景的担忧，也揭示了货币政策与财政政策之间日益复杂的互动关系。随着借贷成本的上升，企业和消费者将面临更大的财务压力，这可能抑制投资和消费，从而影响经济的可持续增长。此外，美元作为全球主要储备货币的地位，若因长期风险累积而受到冲击，或将引发更广泛的国际金融市场调整。
今年来，美国政府一贯认为，关税是一种强大的工具，能够推动各种变化。
现在看来，没有支点的关税大棒，无法撬动对方，反而伤害了自身。
